文 | 增长工场，作者 | 相青，编辑 | 赵元
短剧，正在成为中国内容出海中增速最快的赛道。
DataEye 研究院预估，若考虑 IAA 收入、订阅模式收入，网页端、社媒端原生等各类收入，2025 年海外短剧预估规模已达 40 亿美元。
另外，2025 年中国出海微短剧 APP 预估双端内购收入约 21.63 亿美元，在全球市场中占比约 94.93%。
但是，看似"印钞机" 的短剧出海行业，已经暴露出结构性盈利难题。
最大短剧出海平台 ReelShort 母公司枫叶互动，2025 年上半年净利润由 2024 年同期的盈利 2293.34 万元转为亏损 4651.15 万元。
随着今年 TikTok 等巨头开始直接进入短剧赛道，加剧竞争格局，内容公司为抢用户不断提高投流成本，而买量费用的持续攀升正在侵蚀利润空间。
与此同时，中文在线近日启动赴港上市计划，这一举措也被市场解读为对烧钱式增长模式的一次加码。
短剧出海越火，企业的盈利难题却愈发凸显，规模增长与利润收缩之间的矛盾正逐渐放大。
一、增长越快越亏损？
短剧出海的格局已经非常清晰。
ReelShort（枫叶互动）和 DramaBox（点众科技）是第一梯队玩家。
据应用市场调研公司 Appfigures 预测，ReelShort 预计 2025 年的总收入将达到 12 亿美元，同比增长 119%；DramaBox 的 2024 年收入预计也将翻一番，达到 2.76 亿美元。
从规模上看，这确实是一个仍在爆发期的行业。但从利润上来看，却在陷入巨大亏损。
2025 年上半年，ReelShort 母公司枫叶互动实现营业收入 27.6 亿元，同比增长 154%，但净利润由 2024 年同期的盈利 2293.34 万元转为亏损 4651.15 万元。
另一家头部平台 DramaBox 也不乐观。点众科技曾回应媒体称，点众公司整体的毛利率在 10% 左右，其中短剧业务的净利率不到 1%。
如果说头部平台尚且如此，那么内容公司层面的压力更为直接。
中文在线是这一轮短剧出海中最典型的重仓者。
随着短剧成为核心增长引擎，公司在过去两年明显加大投入，一方面提高制作预算，强化原创与本地化内容；另一方面迅速搭建海外投流体系，推动产品在北美等市场快速起量。
业务结构随之被重塑。
2025 年前三季度，短剧业务收入同比增长 62.9%；同期，海外收入占比从 2023 年的 9% 提升至约 40%。
2025 年 4 月上线的海外平台 FlareFlow，一度登顶美国区 App Store 免费娱乐榜，截至 2026 年初累计注册用户已超过 3300 万，月充值金额突破 1000 万美元。
但增长的另一面，是持续扩大的亏损。
2021 年至 2024 年，中文在线分别实现归母净利润 9879.15 万元、-3.62 亿元、8943.69 万元、-2.43 亿元；分别实现扣非归母净利润 2343.89 万元、-3.93 亿元、-3834.26 万元、-2.71 亿元，仅 2021 年实现盈利。
根据公司 2025 年业绩预告，中文在线预计 2025 年归属于上市公司股东的净亏损为 5.80 亿元至 7 亿元。
短剧出海确实在高速增长，但至今仍然是一场用用亏损换市场的生意。
二、谁在吞掉利润？
最先吞掉利润的，是买量。
北美是短剧出海最大市场，而在全球市场中，北美一向是买量最贵的战场。根据移动营销平台 Adjust 数据，北美的移动应用平均 CPI（每次安装成本）约 5.28 美元，远高于拉丁美洲（0.34 美元）、亚太（0.93 美元）和欧洲 / 中东 / 非洲（1.03 美元）。
短剧行业的实际投放压力远不止于此。
由于短剧路径依赖社交平台广告，而北美市场广告价格本身就高昂，加之要覆盖目标用户、维持支付转化、测试不同创意素材等因素，短剧在北美的用户获取成本更高。
据报道，一部短剧在北美的制作成本通常在 15 万 -20 万美元，并且平均每个获客成本在 15 美元左右。
从财报就能看出端倪。2025 年前三季度，中文在线用于推广业务，特别是海外短剧的销售及营销费用狂飙至 6.60 亿元，同比激增 93.65%，占当期总营收的比例高达 65.31%。
这意味着收入的增长，很大程度上是用更高的投放成本换来的。
当流量足够便宜时，买量是一种放大器；但当流量变贵，它就变成了吞噬利润的黑洞。从目前情况来看，短剧出海早已不是内容驱动的生意，而是高度依赖投放效率的流量生意。谁能更高效地买到用户，谁才能勉强维持正向循环。
但即便解决了买量问题，第二个结构性矛盾依然存在，内容是一个极高失败率的产品。
短剧工业化生产的逻辑，并不是做出一部好作品，而是用数量去对冲不确定性。
业内认为，10 部里能出 1 部爆款，就算不错了。但问题在于，每一部剧在上线之前，都需要经历完整的制作和投放测试流程。一部成本 15 万美元的短剧，往往需要匹配数倍甚至十倍的投流预算，才能验证其商业潜力。
而绝大多数项目，在跑完第一轮投放后就会被判定失败，无法覆盖成本。
于是，一个悖论出现了，真正带来收入的，是少数爆款；但那 80% 多的失败项目却依然占据大量成本。爆款可以迅速拉高收入曲线，却很难对冲整体投入的沉没成本。这也是为什么很多公司会出现流水很好看，但利润很难看的情况。
此外，短剧出海的利润分配，对内容公司并不友好。
整个产业链中，内容方往往处在最末端。上游是 IP 和制作，中间是渠道分发，而最核心的决策权掌握在 Meta、TikTok 等广告平台手里。
这直接导致一个结果，渠道成本往往高于内容成本，内容公司反而成为风险最高、议价能力最弱的一方。
短剧出海的本质，是工业化生产 + 广告买量。内容制作只是前置条件，且成功率低——一轮 10 部剧里，能出一部爆款就算成功。真正决定企业盈亏的，是渠道和投放开支，流量成本直接影响 ROI。
三、AI 成为短剧出海的"救命稻草"？
在高企的买量成本和低成功率面前，AI 被业内视作可能的"救命稻草"。
中文在线招股书披露，其自主研发的逍遥 AI 大模型，自 2023 年 10 月、2025 年 6 月分别发布中文和英文版本后，已服务超 5 万名内容创作者，协助产出超 20 亿字内容，应用 AI 技术创作超 5 万部文学作品、250 部 AI 漫剧、20 万小时音频内容。
用 AI 做短剧核心逻辑很直白。通过技术手段降低制作成本、提高创意匹配度，尽量让爆款率上升，同时减少无效投入。
一方面，AI 有潜力改善内容制作效率。
短剧工业化生产的最大痛点，是每部剧都需要完整的拍摄、剪辑、配音、字幕等流程，成本往往在 15 万到 20 万美元不等。AI 可以参与脚本生成、场景规划、配音甚至剪辑，实现半自动化生产，理论上可压缩制作成本，同时加快迭代速度。
另一方面，AI 还能提升投放和创意匹配效率。
传统短剧买量依赖人工 AB 测试，每一次测试都意味着高昂的 CPI 支出，而北美市场的平均用户获取成本在 5 美元以上，更高峰值可达 15 美元。
借助 AI 的数据分析和预测能力，平台可以更精准地定位受众、自动优化投放策略，从而在流量成本上涨的环境下尽量提升 ROI。
然而，AI 也并非万能。
内容本质的不确定性仍然存在。一轮十部短剧中可能只有一部爆款，这是行业规律，不是技术能完全改变的事实。AI 能降低失败的边际成本，但无法保证每部剧都盈利。
更关键的是，盈利模式的结构性矛盾不会因 AI 而消失。
无论制作多高效，渠道成本仍占比最大。AI 改善的是内容和投流效率，但不能改变内容公司在产业链中议价能力低的现实。
AI 或许可以让短剧出海在现有逻辑下少亏一些、跑得更快，但要彻底扭转整个行业的亏损局面，还需要在变现模式、用户留存和 IP 运营上找到新的突破口。
未来，AI 可能成为头部玩家维持规模优势、提升效率的关键工具，但对于中小内容公司而言，它更多是降低失败成本，而非创造利润的万能钥匙。
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